“新冠”黑天鵝之后的貨幣難題

2020-01-31 15:07 | 來源:未知

“新冠”黑天鵝之后的貨幣難題

“新冠”黑天鵝之后的貨幣難題

冉學東

2020年春節肆虐全國甚至全球的新冠肺炎疫情是一次典型的“黑天鵝”事件,事前沒有任何跡象,超出經濟界和金融市場預期,爆發突然,速度快,波及范圍大。不過春節期間中國金融市場休市,全球其他市場有間接反映,由于對于其他國家影響不大,其他金融市場的波動也不算太大。目前大家擔心的是開市后,中國A股不容樂觀,其他金融市場包括期貨市場、同業拆借市場、銀行間債券市場的交易就看中國央行的流動性支持力度。

目前央行關于疫情最新表態在1月28日關于金融市場延長休市安排的通知中:考慮到2月3日開市后到期資金規模較大,人民銀行將運用公開市場操作等貨幣政策工具及時投放充足的流動性,維護銀行體系流動性合理充裕。

筆者的判斷是,央行將加大通過公開市場操作向市場投放流動性,比如通過MLF、逆回購等工具,一是緩解資金需求壓力,二是穩定市場預期。但是再次下調存款準備金率甚至降息等措施不會在短期推出。

此次疫情爆發,正好發生在春節假期,對經濟的影響主要表現在兩個方面:服務業和消費行業,本來在平常假期里,出口和投資基本暫停,春節期間不受影響,而服務業和消費的增加會有一個爆發,此次疫情由于人傳人的特征,全社會杜絕聚會和娛樂等,餐飲、酒店、零售、旅游、娛樂業、畜牧業、飲食和蔬菜水果的銷售將受到巨大影響。

從物價方面看,僅僅就食品方面講,一方面是由于多地交通管制和封村封路,導致的供給緊缺,甚至還會發生生產受阻,比如許多家禽養殖由于缺乏飼料供給,或者飼料價格上漲,而引發肉食水產品等的價格上漲,這將對本來就已經在高位的CPI雪上加霜。

2019年12月,中國CPI與PPI同比增速分別為4.5%與-0.5%。眾所周知,近期的CPI增速之所以較高,主要是由豬肉價格飆升所致,2019年12月份,食品價格上漲17.4%,非食品價格上漲1.3%;消費品價格上漲6.4%,服務價格上漲1.2%。畜肉類價格上漲66.4%,影響CPI上漲約2.94個百分點,其中豬肉價格上漲97.0%,影響CPI上漲約2.34個百分點。由此看,食品價格和服務價格上漲都是比較高的,而非食品價格是下降的。

許多券商預測2020年1月的CPI是5%,這里的預測當然是包含了春節因素,但沒有包含疫情,而這次影響的主要是食品消費和服務業,可以斷定,2020年1月份的CPI可能超過5%,尤其是包括豬肉在內的食品價格的上漲可能還是影響整體物價的首要因素。

看2003年非典時期的物價表現則大異其趣。2003 年1月至2003年6月,CPI由0.4%上至0.9%而后回落至0.2%,PPI由2.4%升至4%而后回落至1.3%。即使物價在上漲,但是本身物價水平很低。

貨幣政策方面,央行先后于2003年5月發布《中國人民銀行關于應對非典型肺炎影響全力做好當前貨幣信貸工作的意見》,2003年7月召開相關工作座談會。主要內容包括:保持貨幣信貸總量適度增長,防止貨幣信貸出現大幅度波動;切實保障防治非典型肺炎所需的合理信貸資金供應,對醫院和企業因防治非典購買藥品、醫療器械、進行科研開發以及加強醫療和公共衛生基礎設施建設、生產運輸居民生活必需用品等方面保障合理的信貸資金需求;對受非典疫情影響較大的行業和地區實施適當信貸傾斜;積極培育新的消費熱點和經濟增長點;管好用好支農再貸款,做好夏收秋種支農資金供應準備工作等。

由于“非典”時期,財政對受損行業的補貼力度較大,經濟又在上行的初期,需求突然暴增,貨幣政策待經濟確認向上后開始收緊。貨幣政策方面,疫情消退后,為應對經濟過熱,8月調升存款準備金率1個百分點。

從目前情況看,此次疫情后物價走勢可能更加復雜。到了二季度,隨著疫情逐漸控制和春節因素消失,加上豬肉價格的基數影響,物價會逐漸回落,又由于疫情可能對投資和出口的影響,低迷的PPI傳導到CPI上,CPI可能會顯著下行,還有可能引發物價持續低迷,這時候央行可能重啟降準,甚至降息都有可能。

更為重要的一點是,此次疫情,影響最大的中小企業,他們大多數正好處在服務和消費這兩大領域,目前最受影響的餐飲、酒店、零售、旅游、娛樂業、畜牧業等行業就是在這個領域,前期中小企業在經濟下行壓力加大的大背景下,是中國經濟中最脆弱的一部分,此次疫情讓他們雪上加霜。由此引發的需求減少對經濟增長和物價的影響是必須密切關注的。

筆者以物價走勢分析央行貨幣政策的邏輯,主要在于在目前疫情肆虐,經濟下行壓力加大的情況下,央行的貨幣政策可能更加關注在幣值物價,而不是經濟增長,經濟增長將主要由財政政策來承擔,貨幣政策過于激進會引發“通脹預期的發散”,后半年的寬松將是確定的。

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